Die Rendite der 30‑jährigen US‑Staatsanleihe liegt weiterhin über 5 % und befindet sich in einem Niveau, das zuletzt 2007 zu sehen war.

Gleichzeitig sind die Finanzierungskosten der Regierungen in Deutschland, Japan und dem Vereinigten Königreich auf mehrjährige Höchststände gestiegen.

Nach fast allen konventionellen Maßstäben sollte dies schlechte Nachrichten für die Aktienmärkte sein.

Höhere Anleiherenditen erhöhen die Finanzierungskosten, belasten die Bewertung von Aktien und bieten Investoren eine attraktivere Alternative zu Aktien.

Dennoch haben die Aktien kaum reagiert.

Der S&P 500 ist in diesem Jahr um etwa 13 % gestiegen und liegt weniger als 1 % unter seinem Rekord vom 13. August. Der europäische STOXX 600 hat rund 9,5 % zugelegt, während der japanische Nikkei 225 um mehr als 27 % gestiegen ist.

Damit bleibt für Investoren ein Rätsel: Wenn höhere Renditen Aktien schaden sollten, warum sind die Aktienmärkte dann noch so widerstandsfähig?

Die Antwort liegt möglicherweise nicht darin, wie hoch die Renditen sind, sondern warum sie steigen.

Höhere Renditen können ein Symptom wirtschaftlicher Stärke sein

Der Präsident der New‑York‑Fed, John Williams, gab diese Woche einen ungewöhnlich wichtigen Hinweis.

Im Gespräch mit CNBC erklärte Williams, dass der Anstieg der langfristigen Renditen vor allem durch wirtschaftliche Stärke sowie Investitionen in Künstliche Intelligenz und Rechenzentren getrieben werde.

„Was das antreibt … ist wirklich eine starke US‑Wirtschaft und ein starker wirtschaftlicher Ausblick, befeuert durch große Investitionen in KI, Rechenzentren und Technologie im Allgemeinen“, sagte Williams.

Das ändert die Gleichung für Investoren.

Wenn die Renditen steigen, weil Investoren stärkeres Wachstum erwarten, können Unternehmen ebenfalls höhere Umsätze und Gewinne erzielen.

Höhere Finanzierungskosten werden zu einem Gegenwind, doch steigende Gewinne können einen Teil dieses Drucks ausgleichen.

Williams machte die Unterscheidung noch deutlicher. Er sagte, es sei nicht unbedingt ein Fall, dass finanzielle Bedingungen die Wirtschaft schwächen.

„Es geht eher darum, dass die Wirtschaft die finanziellen Bedingungen beeinflusst“, sagte er.

• Warshs erstes Jackson Hole: Anleiherenditen, ein Treasury‑Rettungsplan und hartnäckige Inflation
• Europäische Staatsanleiherenditen steigen auf 15‑Jahres‑Höchststände, während der Verkauf weiter vertieft wird

Kevin Warsh sieht eine Wirtschaft, die den Druck noch absorbiert

Fed‑Vorsitzender Kevin Warsh brachte am 28. August in Jackson Hole eine Variante desselben Arguments vor.

Warsh sagte, dass die reale Konsumausgaben in den letzten vier Quartalen um mehr als 2 % gestiegen seien. Die privaten inländischen Endkäufe, ein Maß, das Konsum und Investitionen kombiniert, seien im Jahr 2026 mit fast 3 % Jahresrate gewachsen.

Er hob zudem einen Arbeitsmarkt hervor, der relativ stabil bleibt.

„Die Arbeitslosenquote von 4,1 % bleibt nach historischen Maßstäben niedrig und hat sich in den letzten Jahren kaum verändert“, sagte Warsh.

Wichtiger für die Debatte zwischen Anleihen und Aktien sagte Warsh:

„Insgesamt wäre es für mich schwer, die breiten finanziellen Bedingungen als restriktiv zu bezeichnen.“

Das ist eine bemerkenswerte Aussage in einem Umfeld, in dem die langfristigen Finanzierungskosten stark gestiegen sind.

Sie deutet darauf hin, dass höhere Renditen noch nicht in die Art von finanzieller Straffung übergegangen sind, die normalerweise den Wirtschaftszyklus bedrohen würde.

Der Gewinnboom bietet den Aktien einen Puffer

Die stärkste Stütze für Aktien ist die Mathematik, und sie stammt aus den Unternehmenszahlen.

Laut FactSets Earnings Insight vom 28. August, in dem 97 % des S&P 500 die Ergebnisse des zweiten Quartals gemeldet haben, übertrafen 86 % die Gewinnschätzungen und 77 % die Umsatzschätzungen – beides über den fünf‑ und zehn‑Jahres‑Durchschnittswerten.

Das kombinierte Gewinnwachstum für das Quartal liegt bei 52 %, was das schnellste seit dem zweiten Quartal 2021 wäre.

Der Umsatz wuchs um 15,5 % und die Nettogewinnmarge erreichte 17 %, das höchste Niveau, das FactSet seit Beginn der Messung im Jahr 2009 verzeichnet hat.

Selbst die Anleihen‑Vigilanten geraten noch nicht in Panik

Die interessanteste Stimme in dieser Debatte könnte Ed Yardeni sein, ein bekannter in Israel geborener US‑Ökonom und Präsident von Yardeni Research.

Yardeni prägte 1983 den Begriff „Bond Vigilantes“, um Investoren zu beschreiben, die Regierungen über den Anleihemarkt unter Druck setzen, wenn sie der Meinung sind, die Fiskalpolitik sei unverantwortlich oder die Geldpolitik zu zaghaft gegenüber der Inflation.

Er schlägt keinen Alarm.

Die Rendite der 10‑jährigen Treasury liegt weiterhin größtenteils in seinem 4 %–5 %‑„alten Normal‑“Bereich, den er als charakteristisch für die Zeit zwischen den Jahren vor der Finanzkrise und der Pandemie bezeichnet. Er weist zudem darauf hin, dass die Rendite unter dem nominalen US‑BIP‑Wachstum liegt.

„Wir werden uns um die Staatsschulden sorgen, wenn die Bond Vigilantes es tun“, schrieb Yardeni.

Das bedeutet nicht, dass Investoren steigende Renditen ignorieren sollten.

Es bedeutet, dass die kritische Schwelle möglicherweise nicht eine bestimmte Zahl wie 5 % ist.

Eine größere Warnung würde eintreten, wenn die Renditen weiter steigen, während das Wirtschaftswachstum schwächer wird, Gewinnschätzungen fallen und die Inflationserwartungen zunehmen.

Das würde die von Aktien am meisten gefürchtete Kombination erzeugen: höhere Diskontierungsraten und niedrigere Gewinne.

Der eigentliche Test ist, was als Nächstes passiert

Derzeit deuten die Belege auf einen Markt hin, der höheren Zinsen mit ungewöhnlich starker Gewinnunterstützung gegenübersteht.

Die bisherige Lehre aus dem Jahr 2026 ist, dass das Niveau der Renditen weniger wichtig ist als das, was daneben liegt.

Das macht Aktien nicht immun gegen steigende Renditen, deutet jedoch darauf hin, dass Investoren möglicherweise die falsche Frage stellen.

Statt zu fragen, ob höhere Anleiherenditen automatisch schlecht für Aktien sind, sollten sie fragen, was sie antreibt.

Wenn Renditen steigen, weil Produktivität, Investitionen und Wirtschaftswachstum zunehmen, können Aktien den Schock potenziell absorbieren.

Steigen die Renditen, weil Regierungen die Kontrolle über die Inflation verlieren und die Schuldenmärkte für das höhere Risiko Entschädigung verlangen, ändert sich die Geschichte völlig.

Der nächste Test kommt am 16. September, wenn die Federal Reserve zum ersten Mal seit Warshs Aussage, die Politik sei nicht restriktiv, zusammentrifft.

Wenn er es ernst meint, könnten Anleiheinvestoren endlich die Antwort erhalten, die sie gefordert haben.