Anlässlich seines 100. Tages im Amt erklärte der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, beim Symposium der Kansas City Fed in Wyoming, dass die US-Wirtschaft angesichts jüngster Schocks eher gestärkt denn geschwächt sei, dass der Arbeitsmarkt mit Vollbeschäftigung vereinbar sei und dass die Inflation nach wie vor das dominierende Anliegen der Zentralbank sei.

Warsh lehnte es ab, zu sagen, was er nächsten Monat tun werde, entfernte jedoch die meisten Argumente gegen ein Handeln und stärkte die für eine Zinserhöhung.

„Für mich persönlich bin ich heute von der Gesamtleistung der Wirtschaft beeindruckt, die offenbar gestärkt zu sein scheint“, sagte Warsh.

„Ein Indikator für Stärke ist, wie gut eine Wirtschaft Schocks standhält. In dieser Hinsicht waren sowohl Main Street als auch Wall Street bemerkenswert resilient“, fügte er hinzu.

Zur Inflation bemerkte Warsh, dass der PCE-Index über zwölf Monate bei 3,7 % und über sechs Monate bei 4,1 % lag und dass 54 % der Komponenten des Warenkorbs im vergangenen Jahr um mehr als 3 % gestiegen seien, verglichen mit 32 % in den beiden Jahrzehnten vor der Pandemie.

Sommerwerte, die die Erwartungen übertrafen, „sagen mir nicht, dass sich die zugrundeliegenden Trends wesentlich verbessert haben“, erklärte Warsh.

Die Schlussfolgerung des Fed-Vorsitzenden war klar: „Der vorrangige Fokus der Fed sollte derzeit auf den Preisen liegen.“

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Der gesetzte Standard war ebenso direkt. „Wir müssen zuversichtlich sein, dass die zugrundeliegende Inflation sich klar und mit ausreichender Geschwindigkeit unserem Ziel nähert. Andernfalls haben wir noch Arbeit zu erledigen“, erklärte Warsh.

Diese Einschätzung ist bedeutsam, weil sie das Argument für eine weitere wachstumsfördernde Stimulierung ausschließt und potenziell den Weg für restriktive Maßnahmen öffnet, während die Märkte darauf reagierten.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels ist die Rendite der 10‑jährigen US-Staatsanleihe um 0,5 % von ihrem Freitagshoch auf 4,67 % gefallen, die 30‑jährige Anleihe hat um etwa 0,9 % auf 5,16 % nachgelassen, während der Dollar‑Index um 0,4 % von seinem Intraday‑Tief auf etwa 99,4 Punkte gestiegen ist.

Händler erhöhten die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 0,25 % bei der Fed‑Sitzung am 15. und 16. September auf 55 %, von etwa 35 % vor Warshs Rede.

Leistung der US-Wirtschaft

Warsh eröffnete seine Rede mit dem, was er einen Wendepunkt in der Geschichte nannte, und argumentierte, dass künstliche Intelligenz schneller vorangeschritten sei, als selbst ihre Befürworter vorhergesagt hatten.

Die annualisierten KI‑Token‑Verkäufe in den beiden führenden Laboren übersteigen allein 100 Milliarden Dollar, sagte er, ein Anstieg von über 500 % innerhalb eines Jahres.

KI ist „eine neue Variable, potenziell ein neuer Produktionsfaktor“, was Fragen aufwirft, die die Fed noch nicht beantworten kann, etwa ob sie die Produktivität steigern wird und wann, ob sie Arbeit ergänzt oder ersetzt und wo die Erträge letztlich landen werden.

Eine neue Task‑Force der Federal Reserve zu Produktivität und Arbeit untersucht dies, wobei er betonte, dass ihre Empfehlungen keinen Einfluss auf aktuelle politische Entscheidungen haben werden.

Warsh führte anschließend umfangreiche Belege für seine positive Einschätzung der US-Wirtschaft an.

Die Unternehmensinvestitionen in Ausrüstung und immaterielle Güter wachsen mit rund 9 % – das schnellste seit 2021 – wobei mehr als die Hälfte des diesjährigen Investitionswachstums auf den AI‑Ausbau zurückzuführen ist.

Die Gewinne des S&P 500 stiegen im Jahresverlauf um mehr als 20 %, die Kreditspreads liegen nahe historischen Tiefstständen und Banken lockern die Kreditvergabestandards. Wohnungs- und Agrarsektor seien belastet, räumte Warsh ein, aber insgesamt würde er es schwer finden, die breiten Finanzbedingungen als restriktiv zu bezeichnen.

Eine Arbeitslosenquote von 4,1 % ist historisch gesehen niedrig, die Arbeitslosenanträge liegen nahe ihrem niedrigsten Stand seit Jahrzehnten, wobei die Inflation als Ausreißer bleibt.

Keine Forward Guidance

Der Vorsitzende der Federal Reserve widmete einen umfangreichen Abschnitt der Verteidigung seiner Weigerung, zukünftige Maßnahmen anzukündigen, eine Haltung, die seit seiner Amtsübernahme im Mai Kritik hervorrief.

Forward Guidance wurde während der Krise von 2008 von Kollegen, einschließlich ihm selbst, eingeführt, sagte er, und war damals essenziell, aber „die Praxis hat ihre Begrüßung überzogen“ und riskiert jetzt „Verwirrung im Namen der Klarheit zu erzeugen“.

Warsh warnte vor einem Spiegelkabinett‑Problem, bei dem die Märkte die Fed lesen, während die Fed die Märkte liest, wodurch beide gegenüber neuen Entwicklungen blind bleiben.

„Wir sollten kein Regime dulden, in dem Marktteilnehmer hauptsächlich zur Fed für ihren nächsten Handel blicken“, sagte er und fügte hinzu, dass die Kosten solcher Fehler nicht auf „finanzielle Hochflieger“ fallen, sondern auf Haushalte, die mit hoher Inflation oder unsicheren Arbeitsplätzen konfrontiert sind.

Warsh wies zudem Aufrufe zurück, eine explizite Reaktionsfunktion zu veröffentlichen, und argumentierte, dass das wirtschaftliche Wissen keine mechanische Regel zulasse.

Stattdessen stellte er sechs Grundsätze vor: Eingehende Daten prüfen, anstatt veralteten Zahlen zu vertrauen; akzeptieren, dass die Bewertung von Angebot gegenüber Nachfrage ungenau ist; das 2‑%‑PCE‑Ziel als fest und unverrückbar behandeln; beide Mandate verfolgen, ohne sie als Zielkonflikt zu sehen; sich auf kurzfristige Zinsen statt auf unkonventionelle Instrumente verlassen; und bedenken, dass Geld selbst von Bedeutung ist.

„Ich stehe heute hier, verpflichtet zu einer Disziplin, nicht zu einer Entscheidung“, sagte Warsh zum Abschluss.

Die Entscheidung fällt am 16. September bei der nächsten Fed‑Sitzung.